Strategy исключат из индексов? Крипте конец?

Вокруг Strategy (бывшая MicroStrategy) разгорелась паника. Заголовки кричат про «$9 млрд принудительных продаж», «конец эпохи Сэйлора» и «делистинг».

Давайте разберёмся, что из этого правда, а что — шум.

Что сделала MSCI

10 октября 2025 года MSCI опубликовала официальный документ с длинным названием «Extension of the Consultation on Digital Asset Treasury Companies». Суть простая:

MSCI предлагает исключить из своих индексов компании, у которых 50% и более активов — в криптовалюте.

Логика такая: если компания по факту просто держит биткоин на балансе, она больше похожа на инвестиционный фонд, чем на операционный бизнес. А фондам не место в обычных индексах акций — для них есть отдельные корзины.

Это не блог и не аналитика — это официальная методология от провайдера, к индексам которого привязано более $17 трлн активов.

Календарь событий

Решение ещё не принято. Вот как выглядит график:

• До 31 декабря 2025 — MSCI собирает комментарии от рынка
• До 15 января 2026 — объявление финального решения
• Февраль 2026 — если одобрят, изменения вступят в силу в ходе планового пересмотра индексов

То есть критическая дата — 15 января. Всё остальное — подготовка и консультации.

Почему Strategy под ударом

Strategy держит 649,870 BTC на балансе (данные на 17 ноября 2025). Средняя цена покупки — $74,433 за монету. Общая стоимость приобретения — около $48,4 млрд.

При биткоине в районе $87–88k эта гора монет стоит $56–57 млрд. А совокупные активы компании — примерно $73,6 млрд.

Считаем: 56,5 / 73,6 = 76–77%.

Порог MSCI — 50%. Strategy превышает его с запасом. Если методологию примут в текущем виде — компания вылетает из индексов практически гарантированно.

Что такое «исключение из индексов»

Важно понимать: речь не о делистинге с биржи. Акции MSTR останутся торговаться на Nasdaq. Просто их уберут из состава индексов MSCI USA, MSCI World и производных.

Почему это больно? Потому что существуют ETF и индексные фонды, которые обязаны копировать состав индекса. Когда бумагу исключают — они обязаны её продать. Механически, без раздумий.

По оценкам JPMorgan, в пассивных инструментах сидит около $9 млрд акций Strategy. Это те деньги, которые потенциально выйдут из бумаги при исключении.

Откуда цифры про $9 млрд

20 ноября 2025 года аналитики JPMorgan во главе с Николаосом Панигирцоглу выпустили записку, которую тут же растащили все крупные медиа — Bloomberg, Barron's, CoinDesk, The Block.

Там два сценария:

$2,8 млрд — если исключат только из индексов MSCI. Это фонды, которые жёстко следят за MSCI USA и MSCI World.

$8,8 млрд — если за MSCI последуют другие провайдеры: Nasdaq-100, Russell, FTSE. Плюс активные фонды, которые ориентируются на эти бенчмарки.

Отсюда и родился мем про «$9 млрд принудительных продаж». Это не выдумка — это верхняя граница модели JPMorgan. Но это сценарий «если всё пойдёт по худшему пути», а не приговор.

Насколько это смертельно для акции

Дневной оборот по MSTR — $4–5 млрд. Если растянуть $9 млрд продаж на месяц, получается около $300–450 млн в день. Это 6–10% дневного оборота, направленного строго вниз.

Тяжело? Да. Обвал в ноль? Нет.

Спреды разъедутся, волатильность подскочит, часть ликвидности испарится. Но это больше похоже на затяжного крупного продавца, чем на катастрофу.

К тому же рынок уже частично отыграл этот риск. С пика в $543 (ноябрь 2024) акция упала на 68%. Премия к NAV — то есть насколько акция дороже чистой стоимости биткоина на балансе — сдулась с 2,5–3x до 0,85–1,1x.

Раньше инвесторы платили $2,5 за каждый $1 биткоина на балансе Strategy. Теперь — около доллара за доллар. «Рефлексивная петля» Сэйлора сломалась ещё до решения MSCI.

Что с долгами

У Strategy $8,2 млрд конвертируемых облигаций в шести выпусках. Средний купон — 0,42% годовых. Почти бесплатные деньги.

В феврале 2025 компания разместила ещё $2 млрд нулевых конвертируемых до 2030 года — специально чтобы докупить биткоин.

Сама Strategy продвигает метрику «BTC Rating»: при средней цене покупки $74k покрытие долга биткоином составляет 5,9x. Даже если биткоин упадёт до $25k — покрытие останется 2x.

Долг большой, но пока математика выглядит терпимо. MSCI-решение само по себе не запускает «красную кнопку дефолта».

Что с программным бизнесом

Strategy до сих пор продаёт software — это её исторический бизнес. В Q3 2025 выручка от программного обеспечения составила $128,7 млн (+11% год к году). Подписочные сервисы выросли на 65%.

Но давайте честно: при биткоин-позиции в $56 млрд и общей капитализации $50–57 млрд — программный бизнес составляет 2–3% enterprise value. Инвесторы покупают Strategy не ради analytics software.

Кто ещё попадает под раздачу

В предварительном списке MSCI — 38 компаний. Вот главные:

Могут ли другие индексы последовать

S&P 500 — уже отклоняет Strategy. Формально компания подходит по капитализации, но её не включают из-за волатильности прибыли и бизнес-модели «держим биткоин вместо операционной деятельности». В ноябре 2025 вместо Strategy в S&P добавили SanDisk.

Nasdaq-100 — включил Strategy в декабре 2024. Но риск реклассификации в «финансовый сектор» остаётся. Следующий пересмотр — март 2026. Потенциальный отток от исключения из QQQ оценивается в $2,1 млрд.

FTSE Russell — пока молчит. Скорее всего, будут смотреть на решение MSCI.

Влияние на биткоин

Ключевой момент: MSCI не заставляет Strategy продавать биткоин.

Исключение из индексов — это продажа акций MSTR, а не BTC с корпоративного баланса. Пассивные фонды скидывают бумагу, но сам Сэйлор сидит на своих монетах.

Что делают инвесторы, которые вынужденно продали MSTR? Кто хотел биткоин-экспозицию — пойдёт в спотовые ETF или купит BTC напрямую. Это перераспределение между «биткоин через акции» и «биткоин напрямую», а не вынужденный слив самого биткоина.

Что уже заложено в цене

Посмотрим на факты:

• Акция упала с $543 до $170–180 — минус 68%
• Премия к NAV сдулась с 2,5–3x до ~1x
• 21 ноября 2025 был достигнут 52-недельный минимум $166

Рынок явно чего-то боится. Вопрос — насколько MSCI-риск уже в цене.

Если 15 января MSCI объявит исключение — будет ещё одна волна продаж от механических фондов. Если смягчат правила или введут исключения — возможен резкий отскок.

Итог

Что правда:

• MSCI реально рассматривает исключение компаний с >50% активов в крипте
• Strategy точно попадает под этот порог (76–77% в биткоине)
• JPMorgan оценивает потенциальные оттоки в $2,8–8,8 млрд
• Решение будет 15 января 2026, реализация — февраль

Что преувеличено:

• «Делистинг» — нет, акция остаётся на бирже
• «$9 млрд продаж завтра» — это верхний сценарий, растянутый во времени
• «Конец Strategy» — долговая нагрузка терпима, биткоин никто не забирает

Что уже случилось:

• Акция потеряла 68% от пика
• Премия к NAV испарилась
• Рынок частично отыграл риск

История ещё не закончена. Главный спойлер выйдет 15 января 2026. Но уже сейчас видно: за громкими заголовками стоит реальная, но вполне техническая история про то, как индексная методология догоняет финансовую инженерию Сэйлора.

Основные источники

1. MSCI — официальный документ «Extension of the Consultation on Digital Asset Treasury Companies» (10 октября 2025): app2.msci.com
2. Strategy — официальные данные о BTC-холдингах и пресс-релизы: strategy.com/purchases
3. CoinDesk — «JPMorgan Warns MSCI Decision Could Force Strategy Out of Top Equity Indices» (20 ноября 2025): coindesk.com
4. The Block — «JPMorgan says Strategy could face billions in outflows if MSCI and other major indices remove it»: theblock.co
5. Yahoo Finance — «MicroStrategy Faces $9 Billion Outflow Risk as Index Providers Eye Bitcoin Holdings»: finance.yahoo.com
6. Strategy Q3 2025 Financial Results — официальный отчёт о выручке и финансовых показателях: strategy.com/press
7. CoinDesk — «Strategy Has Taken 30% of the U.S. Convertible Debt Market in 2025» (данные по долговой структуре): coindesk.com