Почему Polkadot (DOT) умирает? Есть ли шансы...

Эта статья написана в жанре холодного финансового разбора. Здесь нет цели доказывать, что Polkadot — «плохой» или «хороший» проект. Цель — объяснить, почему рынок годами оценивает DOT слабее ожиданий держателей, и почему ощущение «падения, которое не заканчивается» имеет под собой структурные причины.

С точки зрения финансового аналитика, цена любого токена — это баланс спроса и предложения. Предложение DOT растёт через эмиссию и награды стейкерам. Спрос на DOT должен либо перекрывать этот поток (тогда цена растёт), либо хотя бы идти «в ногу» с ним (тогда цена держится). Если спрос систематически не успевает — цена «стравливает давление» вниз.

Методология анализа: статья фокусируется на ключевых метриках — gross/net issuance, Treasury-потоки, Coretime burn, активность пользователей и разработчиков. Данные по ценам и капитализации — на момент публикации (24 декабря 2025, UTC); источники: CoinGecko, CoinMarketCap, Polkadot Wiki, Messari, Parity Data Team.

Кстати, подобное исследование выходило и по Cosmos (ATOM): ссылка

Что показывают цифры

На 24 декабря 2025 DOT торгуется около $1,73 (CoinGecko). Исторический максимум — $54,98 (4 ноября 2021), падение составляет примерно −96,9% от ATH.

Капитализация DOT — порядка $2,85 млрд, место в рейтинге CoinMarketCap — #33. Циркулирующее предложение — около 1,65 млрд DOT. Жёсткого потолка на уровне протокола до сентября 2025 года не было.

Монетарная политика DOT — инфляционная: фиксированное ежегодное расширение предложения на 120 млн DOT, где 85% уходит стейкерам, 15% — в Treasury. Текущая годовая инфляция составляет около 7,3% (Polkadot Support).

Сравнение с другими крупными L1-токенами (данные на 24 декабря 2025):

Источники: CoinGecko, CoinMarketCap (24.12.2025)

DOT оказался худшим среди крупных L1-токенов этого цикла по динамике восстановления. Solana достигла нового ATH в январе 2025 года ($293,31). Ethereum удержался значительно выше минимумов. DOT остаётся в глубоком минусе без признаков устойчивого восстановления.

1. Фиксированная эмиссия = постоянный «ветер в лицо» для цены

Рынок любит простую арифметику: если сеть ежегодно производит много новых монет, их кто-то должен купить — иначе цена уходит вниз.

В текущей модели Polkadot: +120 млн DOT в год. Большая часть — награды стейкерам (85% = 102 млн DOT), фиксированная доля идёт в казну (15% = 18 млн DOT).

Важное уточнение: эмиссия ≠ мгновенный sell pressure. Часть токенов остаётся в стейкинге или Treasury. Реальное давление на цену создаёт net issuance = gross issuance − burns (Treasury burn + Coretime burn). На сегодня публично нет единого консенсусного числа net burn в год, поэтому анализируем через gross issuance как минимальный сценарий.

При текущей цене это означает «новое предложение» на сумму порядка $200+ млн в год.

2. Стейкинг-доходность — эмиссионное перераспределение, а не «процент на депозит»

Стейкинг-доходность психологически воспринимается как «мне платят за то, что я держу актив». Но в PoS-сетях существенная часть доходности — это эмиссия, то есть размытие предложения.

Часть валидаторов и номинаторов продаёт награды для покрытия операционных расходов или фиксации прибыли. Часть держателей реинвестирует, но это не создаёт внешний спрос — это «внутренняя циркуляция».

Важный нюанс: стейкинг — это не только эмиссия, но и управление ликвидностью. Около 55–60% DOT находится в стейкинге, что уменьшает свободный float и может поддерживать цену. Цена зависит от баланса: сколько заперли vs сколько продают наград.

Если внешний спрос слабый, то даже «высокая доходность» (11–14% APY на DOT по данным Staking Rewards) не спасает цену. Номинальная доходность 12% при инфляции 7,3% даёт реальную доходность около 4–5% — и это при условии, что цена токена не падает.

3. Отсутствие жёсткого max supply — рынок закладывал фискальный риск

Одна из болезненных тем DOT исторически — отсутствие фиксированного максимального предложения. В официальной справке Polkadot Support прямо сказано: «Polkadot does not currently have a fixed maximum supply of DOT».

Само по себе отсутствие потолка — не приговор. Важно другое: если «потолка» нет, рынок требует либо сильных дефляционных механизмов (сжигание/байбеки), либо взрывного спроса, либо дисциплинированной фискальной политики. У DOT ни один из этих факторов пока не проявился в достаточной мере.

Ключевой поворот: в сентябре 2025 года сообщество через Referendum 1710 одобрило введение:

• Жёсткого потолка в 2,1 млрд DOT
• Ступенчатой эмиссии (модель «Hard Pressure»)

Первый шаг запланирован на 14 марта 2026: годовая эмиссия снижается со 120 до ~55 млн DOT (−54%). Затем эмиссия уменьшается каждые два года. По расчётам (Google Sheets Hard Pressure Schedule), к 2040 году total supply составит ~2,06 млрд DOT (без учёта burn) вместо 3,4+ млрд при старой модели.

Но рыночная логика цинична: пока изменения не дали измеримого эффекта и пока trust в «исполнение реформ» не стал консенсусом — цена может оставаться под давлением старых ожиданий.

4. DOT — токен управления и безопасности, но не «доля» в успехе экосистемы

Polkadot Wiki описывает три ключевые функции DOT: governance (управление), staking (безопасность) и доступ к защищённым вычислениям — покупка Coretime.

DOT — не акция и не доля в доходах «всех парачейнов» по умолчанию. Чтобы DOT рос устойчиво, нужен механизм захвата ценности (value capture): рост спроса на Coretime или рост сетевой выручки/сжиганий.

Для масштаба: чтобы Coretime burn стал сопоставим с эмиссией 120 млн DOT/год, продажи Coretime должны генерировать сжигание десятков миллионов DOT ежегодно. Пока таких объёмов нет — механизм работает, но его вклад косметический.

5. Парачейн-аукционы закончились: исчез главный драйвер спроса

Долгое время важнейшим драйвером спроса были парачейн-аукционы: понятный нарратив «проекту нужно много DOT → DOT лочится → циркулирующее предложение меньше». На пике (Q2 2022) через краудлоаны было заблокировано более 131 млн DOT на 2 года (Messari, Coinbase Research).

Но с rollout Agile Coretime ландшафт изменился. Аукционы парачейн-лизов остановлены on-chain 19 сентября 2024 (runtime upgrade 1.2.0, Polkadot Wiki). Существующие leases мигрированы в модель bulk coretime; часть заблокированных токенов возвращена.

С точки зрения цены это смена режима:

• Раньше: спрос выглядел как «сразу много DOT и надолго» (96-недельные локи)
• Теперь: рыночный формат «покупай Coretime по мере надобности»

Технологически это может быть лучше. Но финансово переход убирает «видимый» механизм долгого лока DOT как якорь ожиданий. Плюс возврат/разлок = потенциальный sell pressure.

6. Coretime создаёт дефляционный рычаг — но только если им пользуются

В Polkadot 2.0 Coretime превращается в рыночный ресурс. Важнейшая деталь: продажи Coretime сжигаются (burned) — это добавляет дефляционное давление на DOT.

Но сжигание работает только при достаточно большом спросе на Coretime. Если спрос невелик, burn остаётся косметическим по сравнению с эмиссией в 120 млн DOT/год.

Механизм потенциально правильный, но рынку нужна доказательная база: «реальная покупка Coretime стала крупной статьёй спроса». Пока рынок Coretime молодой, и данных для оценки его вклада в net burn недостаточно.

7. Treasury: встроенная «фискальная машина» с системным давлением

Treasury Polkadot получает доход из нескольких источников (Polkadot Wiki):

• 80% транзакционных комиссий каждой extrinsic (20% — блок-продюсерам)
• 15% годовой инфляции (18 млн DOT из 120 млн ежегодно)

Есть механизм сжигания: в конце каждого spending period (24 дня) сжигается 1% доступных средств Treasury. Но это небольшая величина.

Главное: рынок оценивает не «как это задумано», а «что происходит по факту». Treasury структурно получает DOT, а значимая часть расходов переходит в стейблы.

В Treasury-отчёте за Q3 2025 (Polkadot Forum) прямо описаны кампании по приобретению стейблкоинов: «60% spends in stables», «10.8m USD acquired in stables». Это создаёт потенциальный постоянный источник sell pressure.

Для контекста: в Q3 2025 Treasury потратил 17 млн USD, при этом net loss составил 260 тыс. DOT.

8. Масштаб расходов и «управленческая премия за риск»

Рынок не любит неопределённость. В DAO-экономике неопределённость выглядит так: «кто, за что и сколько потратит из казны».

Отчёт Parity Data Team (OpenGov Year in Review) фиксирует:

• $119 млн потрачено из Treasury в 2024 YTD
• Spending вырос в 4,5 раза по сравнению с 2023
• Пик расходов: $25,5 млн в апреле 2024
• С момента запуска OpenGov: 1200+ референдумов (в среднем 2,5 в день)
• Около 81% референдумов — treasury-related

Когда большая часть governance-повестки — это деньги, рынок начинает относиться к токену как к активу, где важна не только технология, но и фискальная дисциплина.

По данным Polkadot Treasury Report 2024, структура расходов: маркетинг и продвижение — ~42% (~$50 млн), разработка — ~27%, ликвидность и операции — остальное.

При таких расходах рынок ожидал увидеть рост метрик — но по ряду показателей он слабый или снижается. Это создаёт governance-дисконт: высокая неопределённость будущих outflows → higher risk premium → lower multiple на токен.

9. Низкая пользовательская активность

Polkadot столкнулся с парадоксом: технологически продвинутая инфраструктура без достаточного количества пользователей.

По данным Messari за Q1 2025:

• Количество транзакций в экосистеме сократилось на 36,9% квартал к кварталу до 137,1 млн
• Общее число месячных активных адресов упало с 610 000 до 529 900 (−13,1%)

Причина низкой активности — отсутствие «killer app», приложения, которое привлекло бы массовую аудиторию. Ни Moonbeam, ни Astar, ни другие парачейны по состоянию на конец 2025 года не создали продукт с массовой consumer-тягой уровня Uniswap или OpenSea.

Часть активности Polkadot сидит в отдельных нишах/парачейнах, но для DOT как базового токена рынку важен масштаб.

10. Отток разработчиков и сложность стека

Разработка на Polkadot требует знания Rust и Substrate — мощных инструментов, но значительно более сложных в освоении, чем Solidity для Ethereum.

По данным Electric Capital (Developer Report), активность разработчиков в экосистеме Polkadot значительно снизилась за 2022–2024 годы. По данным Messari за Q1 2025: среднее число активных разработчиков экосистемы в неделю — 421 (−5,7% квартал к кварталу), число коммитов упало на 14,4%.

Для сравнения: Solana в 2024 году привлекла 7 625 новых разработчиков (CoinDesk/Electric Capital), Ethereum добавил 6 456. Polkadot отстаёт по динамике привлечения талантов.

Компенсирующий фактор: Parity в обзоре апгрейда 2025 года описывает движение в сторону Ethereum-совместимости — возможность деплоить Solidity dApps напрямую через PolkaVM. Это может снизить барьер входа.

11. Конкуренция: рынок выбирает простые истории

Polkadot воспринимается рынком как «сложный и инженерный» проект. В крипте капитал обычно течёт туда, где история проста — «дешёвые транзакции и мем-экономика», «L2-масштабирование», «AI-нарратив».

Solana предложила простоту: один монолитный блокчейн с высокой скоростью и низкими комиссиями. После краха FTX сеть восстановилась и достигла нового ATH в январе 2025.

Ethereum L2 (Arbitrum, Optimism, Base) предложили масштабирование с сохранением совместимости с крупнейшей экосистемой DeFi.

Celestia (запуск октябрь 2023, Cosmos SDK) захватила нарратив «модульных блокчейнов». Ирония: модульность была одной из идей Polkadot — но рынок ассоциирует её с Celestia и TIA, а не с DOT.

История Polkadot сложнее: мультичейн-архитектура, coretime, system chains, множество governance-треков. Для рынка это означает: дольше путь от «идея» до «массовый спрос на токен».

12. Институциональные сигналы

В июле 2025 года Grayscale исключил DOT из GSC Platform Fund в рамках ребалансировки по методологии индекса. На место Polkadot добавлен Hedera (HBAR). С точки зрения рынка это выглядит как ухудшение статуса DOT в корзине ключевых смарт-контрактных платформ.

Состав GSC Fund после ребалансировки: Ethereum (30,22%), Solana (29,87%), Cardano (18,57%) и другие.

Заявки на spot Polkadot ETF (от Grayscale и 21Shares) многократно откладывались SEC. Для сравнения: Bitcoin и Ethereum spot ETF одобрены в 2024 году, по Solana и XRP подано несколько заявок с положительными ожиданиями.

Что могло бы переломить тренд

Это не прогноз, а условия потенциального разворота.

1. Реализация реформы эмиссии. Первый шаг — 14 марта 2026: годовая эмиссия снижается со 120 до ~55 млн DOT. Если рынок увидит реальное сокращение давления — нарратив может измениться.

2. Рост спроса на Coretime. Продажи Coretime сжигаются. Рынку нужна доказательная база в виде значимого burn.

3. Фискальная дисциплина Treasury. Прозрачная логика расходов, меньше неопределённости. Активные кампании по накоплению стейблов показывают, что DAO строит финансовый контур — вопрос в том, убедит ли это рынок.

4. Появление «killer app». Одно успешное приложение уровня Uniswap могло бы изменить восприятие экосистемы.

5. EVM-совместимость и приток Ethereum-разработчиков. PolkaVM и возможность деплоить Solidity-контракты напрямую могут снизить барьер входа.

6. Одобрение spot ETF. Это откроет доступ институциональным инвесторам.

7. Успех JAM и Snowbridge. JAM (Join-Accumulate Machine) — следующее поколение протокола с заявленной пропускной способностью 1M TPS. Snowbridge — бридж к Ethereum.

Контр-кейс: что если сценарий изменится?

Для баланса стоит рассмотреть позитивные сценарии:

• Если Coretime реально взлетит — burn может компенсировать значительную часть эмиссии, меняя net issuance с положительной на нейтральную или отрицательную.
• Если Treasury дисциплинируется — сокращение доли DOT-продаж и накопление резервов в стейблах может снизить постоянное давление.
• Если EVM-совместимость снизит барьер разработчикам — приток Solidity-разработчиков может ускорить появление популярных приложений.
• Если «халвинг» эмиссии в марте 2026 привлечёт внимание — это может создать нарратив «Polkadot становится дефляционным», аналогичный Bitcoin halvings.

Итоги

Рынок много лет видит у DOT сочетание сильной технологии и сложной/инфляционной монетизации токена.

На цену давят самоусиливающиеся факторы:

Фиксированная эмиссия (120 млн DOT/год, ~7,3% годовой инфляции) и большой поток наград стейкерам/казне — при текущих ценах это ~$240 млн нового предложения ежегодно.

Исчезновение парачейн-аукционов (с 19 сентября 2024) как исторического драйвера локов и спроса.

Treasury-фактор: доходы в DOT, значимая часть расходов в стейблах — системное продающее давление.

Governance-дисконт из-за масштаба расходов ($119 млн в 2024, рост в 4,5 раза) и неопределённости результатов.

Низкая активность: падение транзакций (−36,9% QoQ), снижение числа активных адресов (−13,1%), отток разработчиков.

Потеря нарратива конкурентам — Solana захватила «быстрый и дешёвый L1», Celestia — «модульность», Ethereum L2 — «масштабирование с совместимостью».

Сигналы от институционалов: исключение из фондов Grayscale, задержки ETF.

При этом уже одобрены реформы монетарной политики (Referendum 1710): cap-режим (2,1 млрд DOT) и снижение эмиссии с марта 2026. Это потенциальный «перелом сюжета», но он должен материализоваться в метриках.

Парадокс Polkadot: сеть может оставаться «технологически элегантным стеком», но если никто на нём не строит массовые продукты — технология остаётся потенциалом, а не реализованной ценностью. Пока это ощущение не переломлено реальными пользователями, успешными приложениями и видимым снижением инфляции — цена остаётся под структурным давлением.

Еще: Почему обесценивается Starknet?

Основные источники

• Polkadot Wiki: DOT Token, Treasury, Coretime/Polkadot 2.0, Agile Coretime for Parachains, Chain State Values
• Polkadot Support: What is the total supply of DOT
• Polkadot Forum: 2025-Q3 Treasury Report
• Parity Data Team / DotLake Dashboards: OpenGov Year in Review (PDF)
• Polkadot Subsquare: Referendum 1710 (Hard Pressure Capped & Stepped Supply Schedule)
• Hard Pressure Supply Schedule: Google Sheets (расчёты эмиссии до 2040)
• Messari: State of Polkadot Q1-Q3 2024-2025
• Electric Capital: Developer Report 2024
• CoinGecko / CoinMarketCap: цена, ATH, капитализация (данные на 24.12.2025)
• Grayscale: GSC Platform Fund пресс-релиз (июль 2025)
• Parity Technologies: Polkadot Upgrade 2025: What You Need to Know