ФРС включает печатный станок? Так ли это на самом деле?

Что ФРС на самом деле сделала с балансом 10 декабря 2025 года
Разбор «на пальцах» — без мифов про «новое QE»

Предисловие

После вчерашнего заседания ФРС половина ленты орёт:
«Фед снова печатает! QE вернулось! Баланс пойдёт в космос!»

Другая половина пишет что-то вроде:
«Спокойствие, это всего лишь технические операции с T-bills» — и выглядит не менее загадочно.

Чтобы не жить в этом шуме, давай разложим всё аккуратно:

• что ФРС реально решила;
• что изменилось именно с балансом;
• что такое эти Reserve Management Purchases (RMP);
• чем всё это не похоже на ковидное QE;
• кому это важно, а кому — вообще нет.

Статья целиком — для русскоязычной аудитории, с опорой на официальные документы ФРС и Нью-йоркского Феда.

1. Коротко: три ключевых решения заседания 10 декабря

10 декабря 2025 года ФРС сделала три вещи.

1) Ставка:
ФРС в третий раз подряд снизила целевой диапазон ставки по федеральным фондам на 0,25 п.п. — теперь он 3,50–3,75%. В прогнозах (dot plot) — ещё одно снижение в 2026 году, не лавина стимулов.

2) QT уже остановлен:
Ещё в октябре Комитет объявил, что сокращение баланса (QT) будет остановлено с 1 декабря 2025 года. То есть к моменту вчерашнего заседания баланс уже перестал уменьшается.

3) Главное новшество:
ФРС официально запускает покупки краткосрочных казначейских бумаг (T‑bills и до 3 лет) в рамках программы Reserve Management Purchases (RMP), чтобы поддерживать “достаточный” (ample) уровень резервов в банковской системе.

Нью-йоркский Фед вчера написал:

• будет публиковать ежемесячные объёмы RMP;
• первый график — на сумму ≈40 млрд долларов T‑bills на ближайшие ~30 дней,
• старт покупок — 12 декабря 2025 года. (Federal Reserve Bank of New York)

Важно:
40 млрд — это объём на первый месяц, а не жёсткий “по 40 вечно”.
Темп потом могут уменьшить, если ликвидности будет достаточно.

2. Что такое баланс ФРС «на пальцах»

Чтобы понимать, что произошло, надо договориться, что вообще за зверь — баланс ФРС.

Баланс ФРС = активы и пассивы, как у любого банка.

• Активы — в основном:
  • казначейские бумаги США (Treasuries),
  • ипотечные бумаги (agency MBS),
  • всякие кредитные программы времён ковида (их уже сильно меньше).
• Пассивы — то, что ФРС должна миру:
  • резервы банков на счетах в ФРС (это главная вещь для денежного рынка),
  • наличные доллары в обращении,
  • счёт Минфина США (Treasury General Account),
  • остатки в ON RRP (overnight reverse repo),
  • другие более мелкие штуки.

Фед публикует этот баланс каждую неделю в релизе H.4.1, а аналитики ведут трекеры. Сейчас активы ФРС — около 6,5 трлн долларов (по данным на 3 декабря). (AAF)

За время QT с 2022 года ФРС сжала баланс более чем на 2 трлн (с пиковых ~8,9 трлн). (Bank for International Settlements)

Отдельно:

• резервы банков пикались около 4,3 трлн в 2021,
• сейчас опускались до ≈2,8 трлн — ближе к нижней границе комфортного диапазона.

ФРС работает в режиме “ample reserves” — это значит:

резервов должно быть достаточно много, чтобы ставки на денежном рынке не прыгали, но не настолько много, чтобы всё было залито лишними долларами.

Когда резервы приближаются к нижней границе «достаточно», ФРС:

• останавливает QT (что уже сделано с 1 декабря),
• и дальше потихоньку докупает активы, чтобы баланс снова мягко расти вместе с экономикой, а не сыпаться вниз.

Вот как раз переход от «сжимаем» к «держим и чуть подливаем» и произошёл к декабрю.

3. Как мы сюда дошли: от ковидного QE до вчерашнего решения

Очень краткий сюжет последних лет:

1. 2020–2021 — ковидное супер-QE.
   ФРС закинула рынки ликвидностью в безумном темпе:
   в конце марта 2020 Нью-йоркский Фед покупал примерно 75 млрд Treasuries + 50 млрд MBS в день — до 125 млрд в сутки. (Federal Reserve Bank of New York)
   Баланс раздулся примерно с 4,3 до почти 9 трлн. (Bank for International Settlements)
2. 2022–2025 — Quantitative Tightening (QT).
   С июня 2022 ФРС перестала реинвестировать часть погашений и начала пассивно сокращать портфель.
   К марту 2025 сокращение составило уже >2 трлн, а к декабрю — порядка 2,4 трлн, баланс спустился к ~6,5–6,6 трлн. (AAF)
3. 29 октября 2025 — объявление конца QT.
   ФРС официально говорит:В ноябрьской речи менеджер SOMA Роберто Перли прямо описывает следующий шаг:
   сначала QT до уровня «примерно ample», затем плавные покупки, чтобы этот уровень сохранить.
   • сокращение баланса заканчивается 1 декабря,
   • дальше баланс будет какое‑то время держаться стабильным,
   • потом, по мере роста экономики и пассивов (наличка, счёт Минфина и т.п.), его придётся снова постепенно увеличивать.
4. Осень 2025 — сигналы от Пауэлла и Уильямса.
   В октябре Пауэлл читает лекцию «Понимая баланс ФРС» и намекает, что режим ample reserves работает, но сокращать резервы бесконечно нельзя.
   Президент Нью-йоркского Феда Уильямс в ноябре говорит:
   «Reserve management purchases — это естественный следующий этап стратегии ample reserves и никоим образом не означает смену позиции по денежно-кредитной политике.»

И вот 10 декабря мы официально переходим в этот «следующий этап».

4. Что именно решили 10 декабря: разбираем документы

4.1. Решение FOMC по ставке и формулировкам

Основные моменты из официального заявления:

• Экономика растёт умеренно, инфляция всё ещё выше цели, но постепенно приближается к 2%.
• Рынок труда остыл, риски для занятости «возросли в последние месяцы».
• В этих условиях Комитет:
  • снижает диапазон ставки до 3,50–3,75%,
  • предполагает ещё одно снижение в 2026 году.

Это важно как фон: решение по ставке — умеренно стимулирующее, но без драмы.
Баланс — отдельная история, чётко вынесенная в Implementation Note и операционные документы Нью-йоркского Феда.

4.2. Implementation Note: что поручили Нью-йоркскому Феду

В Implementation Note ФРС формально задаёт «как именно» реализовать решение по политике. Там есть ключевой абзац (перескажу по смыслу): (Federal Reserve Bank of New York)

Комитет поручает Операционному деску Нью‑йоркского Феда увеличивать портфель SOMA так, чтобы поддерживать достаточный уровень резервов, через покупки:казначейских векселей (T-bills)и при необходимости других казначейских бумаг со сроком до 3 лет.

Параллельно:

• продолжать использовать ON RRP и Standing Repo Facility как защиту от всплесков ставок;
• продолжать полную реинвестицию погашений по казначейским и агентским бумагам.

По сути, это юридическое «добро» на:

1. окончание QT
2. переход к режиму “держим баланс + понемногу докупаем короткие Treasuries”.

4.3. Операционный стейтмент Нью-йоркского Феда: RMP и первые $40 млрд

Отдельный документ — Statement Regarding Reserve Management Purchases Operations от Нью-йоркского Феда. Там уже конкретика: (Federal Reserve Bank of New York)

Самое важное:

• Что покупают:
  • базово — T-bills,
  • при необходимости — другие Treasuries с остаточным сроком до 3 лет.
• Цель:
  • поддерживать ample reserves,
  • учесть сезонные всплески спроса на пассивы ФРС (налоги в апреле и т.п.),
  • учесть долгосрочный тренд роста спроса на резервы.
• Как объявляют объёмы:
  • «Ежемесячные объёмы RMP будут объявляться примерно на девятый рабочий день каждого месяца вместе с расписанием операций на следующие ~30 дней».
• Что решили сейчас:
  • первый график выйдет 11 декабря,
  • общий объём около $40 млрд T-bills,
  • покупки стартуют 12 декабря.
• Как долго будет “усиленный” режим:
  • темп RMP останется повышенным несколько месяцев,
  • чтобы компенсировать ожидаемый крупный рост нерезервных пассивов в апреле (налоги и прочие платежи),
  • после этого темп покупок «скорее всего будет существенно снижен».

То есть прямо написано: 40 млрд — это стартовый месячный объём, а дальше можно и меньше.

4.4. FAQ Нью-йоркского Феда: тонкая механика

В FAQ «Reserve Management Purchases and Reinvestment Purchases» Нью-йоркский Фед расписывает механику ещё подробнее. (Federal Reserve Bank of New York)

Ключевые моменты:

• Из чего состоят покупки:
  • RMP — чистый рост портфеля, чтобы удерживать ample reserves.
  • Reinvestment — реинвестиция всех погашений по агентским бумагам (MBS, CMBS, agency debt) в T‑bills.
• Куда идут деньги:
  • базово всё — в T‑bills,
  • но RMP при необходимости могут частично или полностью переключать в купонные Treasuries до 3 лет, если так лучше для рынка.
• Как разбивают по срокам:
  • T‑bills делят на два сегмента:
    • 1–4 месяца (≈75% объёма),
    • 4–12 месяцев (≈25%).
  • Купонные Treasuries до 3 лет — на:
    • 1 месяц – 1,5 года,
    • 1,5 – 3 года,
    • примерно пополам.
• Чего НЕ покупают:
  • бумаги с остаточным сроком ≤ 4 недель,
  • бумаги, которые являются cheapest-to-deliver под активные фьючи,
  • бумаги, которые явно в дефиците на рынке РЕПО,
  • cash management bills (особые краткосрочные выпуски).
• Ограничения по концентрации:
  • по любому Treasuries в портфеле SOMA — максимум 70% выпуска,
  • для T‑bills пороги жёстче: при росте доли владения Фед постепенно снижает максимально допустимую добавку.

Идея простая: ФРС хочет быть большим, но не доминирующим держателем, и не ломать рыночную структуру.

5. RMP — это не QE: где проходит граница

Многие сейчас задают резонный вопрос:

«Так что, ФРС снова расширяет баланс — это же QE? Или нет?»

Ответ: нет, это не QE в привычном смысле. И это не игра слов, а реально разные режимы.

5.1. Цели

• Ковидное QE:
  • поддержать экономику в шоковом падении,
  • сильно опустить доходности по всей кривой,
  • залить рынки ликвидностью, чтобы остановить паническую распродажу. (Bank for International Settlements)
• RMP 2025: Нью-йоркский Фед и Уильямс прямо подчёркивают, что RMP — «следующий этап реализации стратегии ample reserves и не означает смены позиции по монетарной политике».
  • сугубо техническая цель —
    поддерживать “достаточный” уровень резервов, чтобы:
    • ставки денежного рынка не выстреливали,
    • работа ON RRP / SRF и т.п. была плавной. (Federal Reserve Bank of New York)

Пауэлл на пресс-конференции добавляет, что покупки «преследуют единственную цель — поддерживать достаточный запас резервов и не являются изменением курса политики».

5.2. Масштаб

• Ковид: до $125 млрд В ДЕНЬ (75 Treasuries + 50 MBS),
  баланс вырос примерно на 4,6 трлн за период. (Federal Reserve Bank of New York)
• Сейчас:
  • заявлено ≈$40 млрд в ПЕРВЫЙ МЕСЯЦ,
  • дальше — «повышенно несколько месяцев», затем снижение. (Federal Reserve Bank of New York)

Разница по масштабу — буквально два порядка.

5.3. Инструменты и дюрация

• QE: покупки по всей кривой:
  • длинные Treasuries,
  • MBS и пр.
    Цель — сдвинуть вниз и длинные ставки, и риск-премии. (Bank for International Settlements)
• RMP: почти исключительно:
  • T‑bills,
  • при необходимости — Treasuries до 3 лет. (Federal Reserve Bank of New York)

То есть ФРС сознательно не трогает длинный конец кривой, не пытается прямо давить 10–30-летние доходности.

6. Как всё это сдвинет сам баланс ФРС

На сегодня картинка такая:

• баланс ФРС — около 6,5 трлн активов,
• QT закончился 1 декабря,
• резервы банков опустились к «нижнему краю ample». (AAF)

Что дальше будет происходить с балансом:

1. Реинвестиции: Это удерживает общий размер портфеля от падения и меняет его состав в пользу более коротких Treasuries.
   • все погашения по Treasuries и агентским бумагам теперь снова полностью реинвестируются,
   • причём агентские бумаги (MBS, CMBS, agency debt) реинвестируются в T‑bills. (Federal Reserve Bank of New York)
2. RMP сверху:
   • плюс к реинвестициям идут дополнительные покупки (RMP),
   • они увеличивают суммарные активы и, соответственно, резервы банков.
3. Новый режим:
   • в ближайшие месяцы баланс, скорее всего, начнёт очень умеренно расти,
   • потом, когда «апрельский налоговый холм» будет пройден, темп RMP урежут, чтобы рост был более плавным. (Federal Reserve Bank of New York)

В терминах Пауэлла и аналитиков:

• QT (сокращение) закончился,
• началась фаза «плато с небольшим наклоном вверх», чтобы баланс оставался примерно постоянным относительно размеров экономики и не переводил систему обратно в «дефицит резервов».

7. Кому всё это важно и чего ждать рынкам

7.1. Банки и денежный рынок

Главный адресат решения — банковская система и короткий долларовый рынок.

• RMP + реинвестиции = чуть больше резервов в системе,
• это снижает вероятность:
  • всплесков в репо-ставках,
  • повторения историй вроде репо‑стресса 2019 года,
  • дёрганой динамики SOFR и других краткосрочных ставок.

Для банков это чистый плюс: меньше риск, что в какой‑то момент «всем сразу понадобится кэш, а его не хватит».

7.2. Казначейский рынок и Минфин США

Для рынка Treasuries и Минфина:

• появляется крупный предсказуемый покупатель на коротком конце,
• доходности T‑bills могут быть чуть ниже, чем без ФРС,
• выпуск нового долга Минфином на коротких сроках становится чуть проще размещать. (Federal Reserve Bank of New York)

Но важно: объёмы маленькие по сравнению с ковидным QE, это не «ФРС выкупает весь госдолг». (Bank for International Settlements)

7.3. Рынки акций, золота, крипто

Вот тут начинается самое увлекательное — разрыв между реальностью и нарративом.

Реально:

• чистый прирост баланса от RMP — десятки миллиардов в месяц,
• ставка всё ещё существенно выше нуля,
• длинные доходности ФРС не давит,
• инфляция выше цели, ФРС не в режиме «любым способом разогреть экономику».

Нарративно (и это ты уже видишь):

• заголовки в духе
  «ФРС снова расширяет баланс на фоне 6,5–6,6 трлн, это может поддержать акции и биткоин» уже разлетаются.

На практике:

• для краткосрочного риска (акции, крипта) важен не только объём покупок, но и то, как рынок это воспринимает;
• кто-то будет играть тему «Фед снова печатает — значит, надо покупать риск»;
• но по фундаменталу это не ковидный режим “огнемёта”, а, скорее, легкий тёплый душ для денежного рынка.

7.4. Обычные люди и «реальная экономика»

Тут всё просто и скучно:

• никто не получает чеков,
• программы фискальных стимулов не меняются,
• кредиты не становятся резко дешевле из‑за RMP,
• покупательная способность людей от этого непосредственно не растёт.

Но косвенно:

• устойчивость финансовой системы выше → меньше риск внезапных кризисов ликвидности,
• что, в свою очередь, немного снижает вероятность неприятных шоков в экономике.

8. Итоги: что важно запомнить

Сведём всё в несколько жирных тезисов:

1. QT официально завершён.
   С 1 декабря 2025 года баланс ФРС больше не сокращается, он около 6,5 трлн и переходит в фазу «плато». (AAF)
2. Запущены Reserve Management Purchases (RMP).
   Это технические покупки T‑bills и Treasuries до 3 лет,
   чтобы поддерживать достаточный уровень банковских резервов, а не чтобы разогнать экономику любой ценой. (Federal Reserve Bank of New York)
3. Первый объём — ~40 млрд долларов за 30 дней (с 12 декабря).
   Дальше ежемесячно ФРС будет объявлять новый объём, и она прямо говорит, что темп будет повышенным лишь несколько месяцев, а затем существенно уменьшится. (Federal Reserve Bank of New York)
4. Это не новое ковидное QE.
   Там были $75 млрд Treasuries + $50 млрд MBS в день и много триллионов роста баланса;
   здесь — десятки миллиардов в месяц на коротком конце с чёткой целью держать резервы в комфортном диапазоне. (Federal Reserve Bank of New York)
5. Кому плюс:
   • в первую очередь — банкам и денежному рынку,
   • умеренно — Минфину (стабильный спрос на T‑bills),
   • опосредованно — тем, кто живёт в мире долларовой ликвидности.
     Для домохозяйств это не ковидный «вертолёт с деньгами», а аккуратная настройка сантехники в подвале финансовой системы.

Если смотреть на вчерашнее заседание именно через призму баланса, то это момент перехода:

от “мы агрессивно сжимаем” → к “мы дошли до нижней границы безопасного уровня и теперь удерживаем её мягкими покупками коротких Treasuries”.

Дальше будет интересно наблюдать, как рынок будет торговать реальные объёмы RMP и их восприятие как “мягкого поворота”. В современном мире часто важнее не сколько ФРС покупает, а как сильно инвесторы успели в это влюбиться.