Артур Хейс: Время подбирать альткоины / BTC за $200k уже в 2026 году.

Эта статья — адаптация эссе Артура Хейса «Love Language», опубликованного 19 декабря 2025 года. Хейс — бывший CEO биржи BitMEX, один из самых влиятельных макроаналитиков в криптоиндустрии.

В оригинале Хейс пишет для англоязычной аудитории, знакомой с американской финансовой системой. Многие термины и механизмы, которые он упоминает вскользь, требуют пояснений для русскоязычного читателя. Я сохранил логику и аргументацию Хейса, но переработал подачу: убрал воду, добавил контекст там, где он нужен, и разбил материал на понятные блоки.

Главный тезис статьи: 10 декабря 2025 года ФРС запустила программу RMP (Reserve Management Purchases) — и это, по сути, то же самое QE (количественное смягчение), просто под другим названием. Хейс объясняет механику, показывает, почему это важно для криптовалют, и даёт конкретный прогноз по биткоину.

Новый акроним для печатного станка

Если бы у меня был профиль на сайте знакомств, в графе «язык любви» я бы написал: эвфемизмы и акронимы, которые политики и центральные банкиры придумывают для описания печатания денег.

10 декабря 2025 года в мой словарь вошёл новый термин — RMP (Reserve Management Purchases, «покупки для управления резервами»). Я сразу его узнал. Это моя давно потерянная любовь — QE. Просто в новой упаковке.

Я люблю QE, потому что оно означает печатание денег. А я владею активами, которые растут быстрее, чем обесценивается фиат: золото, акции золотодобытчиков, биткоин. Но дело не только в моём портфеле. Если печатание денег толкает цену биткоина вверх, то однажды мы сможем выбросить эту грязную фиатную систему и заменить её чем-то честным.

Мы ещё не там. Но каждая новая напечатанная единица фиата приближает этот момент.

Почему политики всегда выбирают инфляцию

Для большинства людей печатание денег — это катастрофа. Когда государство намеренно обесценивает валюту, оно разрывает связь между трудом и результатом. Люди не знают никаких экономических теорий, но чувствуют: что-то не так, они бегут в зыбучих песках.

В демократиях инфляция убивает карьеры — народ голосует против правящей партии. В автократиях народ выходит на улицы. Политики это понимают.

Но единственный способ расплатиться по гигантскому глобальному долгу — это его «разинфлировать», то есть обесценить долг через инфляцию. Политики оказываются в ловушке: инфляция разрушает карьеры, но без инфляции система схлопнется.

Решение? Обмануть народ. Убедить его, что инфляция — это не инфляция. Отсюда все эти акронимы: QE, RMP, SRF и прочие. Центральные банкиры выкатывают котёл булькающих аббревиатур, чтобы замаскировать то, что они делают.

Со временем люди просекают, что новый модный термин означает то же самое — печатание денег. Тогда денежные мандарины меняют жаргон, как наркодилеры меняют названия товара. Этот лингвистический танец меня возбуждает: когда они меняют терминологию, значит, ситуация отчаянная, и кнопка Brrr будет нажата с такой силой, что мой портфель вознесётся в новые измерения.

Сейчас истеблишмент хочет убедить нас, что RMP ≠ QE. Я покажу, почему это ложь.

Что было после 2008 года: урок для понимания

С минимумов марта 2009 года — после глобального финансового кризиса — рисковые активы показали безумную доходность. Баланс ФРС вырос с $800 млрд до почти $9 трлн на пике. Параллельно:

• S&P 500 вырос примерно в 7 раз
• Золото — примерно в 3 раза
• Биткоин — в десятки тысяч раз (он стартовал почти с нуля)

Вывод простой: если хочешь быть богатым в эпоху QE — владей финансовыми активами. Если начнётся новая эпоха печатания денег под любым названием — держи то, что имеешь, и конвертируй зарплату в активы.

Теперь давайте разберём механику.

Как работает QE: пошаговая механика

Чтобы понять, почему RMP = QE, нужно понять, как деньги движутся в системе. Я покажу это через бухгалтерские проводки.

Шаг 1: ФРС покупает облигации у банка

JP Morgan — первичный дилер, у него есть счёт в ФРС и казначейские облигации на балансе. ФРС проводит QE: покупает облигации у JP Morgan. Чем платит? Создаёт деньги из воздуха и зачисляет JP Morgan «резервы» — это цифры на счёте в ФРС.

Итог: у ФРС на балансе появились облигации, у JP Morgan — резервы. Деньги созданы.

Шаг 2: Банк покупает новые облигации у Казначейства

JP Morgan получил резервы. Что с ними делать? Если новые облигации Казначейства дают доходность выше, чем резервы, банк их купит.

Казначейство проводит аукцион, JP Morgan покупает новые облигации, платит резервами. Резервы перетекают на счёт Казначейства (TGA — Treasury General Account, расчётный счёт правительства в ФРС).

Итог: печатный станок ФРС профинансировал выпуск новых облигаций. Объём долга вырос, но рынок его «переварил», потому что деньги были созданы из воздуха.

Шаг 3: Казначейство тратит деньги

Пока деньги лежат на счёте Казначейства — это просто цифры. Инфляция финансовых активов уже есть (облигации выросли в цене, акции подтянулись), но инфляция в реальной экономике — ещё нет.

Она появляется, когда Казначейство начинает тратить: гранты, субсидии, пособия. Деньги с TGA уходят на счета получателей в банках. Люди тратят эти деньги на товары и услуги. Вот тут начинается инфляция в реальной экономике.

В чём разница между облигациями и векселями

Это критически важно для понимания RMP.

Облигация (bond) — долгосрочная бумага, обычно 10 лет и больше. Имеет «дюрацию» — чувствительность к изменению процентных ставок. Когда ФРС покупает облигации, она убирает процентный риск с рынка, это давит на доходности вниз и стимулирует экономику.

Вексель (bill) — краткосрочная бумага, менее года до погашения. Почти не имеет дюрации. По сути, это почти наличные.

Вот в чём проблема: доходность векселей сейчас ниже, чем процент, который ФРС платит банкам за резервы (IORB — Interest on Reserve Balances). Если банк получает резервы от продажи векселей ФРС, ему невыгодно покупать новые векселя — лучше держать резервы и получать IORB.

Поэтому критики говорят: $1 покупок RMP (векселей) гораздо менее стимулирующий, чем $1 покупок QE (облигаций). Деньги застревают в системе и никуда не идут.

Но это неполная картина. Дело в том, кто держит векселя.

Кто на самом деле держит векселя

Банки владеют только 10% находящихся в обращении T-bills. А денежные фонды (money market funds, MMF) — 40%.

Денежные фонды — это Vanguard, Fidelity и подобные. У них другая экономика: они не получают IORB, у них нет резервного счёта в ФРС как у банков. Вместо этого они могут парковать деньги в программе обратного РЕПО (RRP) или покупать краткосрочные бумаги.

Когда ФРС покупает векселя у денежного фонда, фонд получает баланс в RRP. Что он с ним делает?

Вариант 1: Покупает новые векселя у Казначейства

Если доходность новых T-bills выше, чем RRP, фонд купит их. Деньги перетекут на счёт Казначейства. Казначейство их потратит. Цепочка замкнулась — как в классическом QE.

Вариант 2: Кредитует на рынке РЕПО

Если доходность новых T-bills недостаточна или их просто не хватает, денежный фонд может дать деньги в долг на рынке РЕПО.

И вот тут становится интересно.

Как RMP финансирует хедж-фонды и Казначейство одновременно

Рынок РЕПО — это место, где можно взять краткосрочный кредит под залог облигаций. Ставка РЕПО обычно около верхней границы Fed Funds — сейчас это 3,75%.

Денежный фонд может вывести деньги из RRP (3,50%) и дать их в долг на рынке РЕПО (ближе к 3,75%). Выигрыш небольшой — 0,25% — но для фонда это имеет смысл.

Кто берёт эти кредиты? Хедж-фонды, которые занимаются «базисным трейдом»: покупают казначейские облигации на аукционе, продают фьючерсы CME, зарабатывают на спреде. У них нет собственных денег — они финансируются на рынке РЕПО с плечом 20:1 или 50:1.

Вот как это работает:

1. ФРС печатает деньги и покупает векселя у Vanguard через RMP
2. Vanguard получает баланс в RRP
3. Казначейство выпускает новые облигации на аукционе
4. Хедж-фонд (назовём его LTCM — в честь знаменитого обанкротившегося фонда) покупает облигации, но денег у него нет
5. LTCM берёт РЕПО-кредит: закладывает облигации, получает наличные от Vanguard (через посредника)
6. LTCM платит Казначейству за облигации
7. Деньги попадают на TGA — Казначейство получило финансирование

Итог: RMP — это тонко замаскированный способ для ФРС оплачивать чеки правительства. Это крайне инфляционно — и для финансовых активов, и для реальных товаров.

Политика RMP: почему это хуже, чем QE

Несколько важных вопросов и ответов.

Почему объявление RMP не было включено в официальное заявление FOMC, как все предыдущие программы QE?

ФРС считает QE инструментом монетарной политики, который стимулирует экономику, убирая с рынка долгосрочные облигации. А RMP — это «технический инструмент имплементации», который не стимулирует экономику, потому что убирает с рынка векселя — почти наличные.

Это софистика. Но она позволяет не выносить RMP на голосование FOMC как отдельную программу.

Кто контролирует RMP?

FOMC поручил ФРБ Нью-Йорка проводить RMP так, чтобы резервы оставались «достаточными» (ample). ФРБ Нью-Йорка может в одностороннем порядке решать, сколько покупать, пока FOMC формально не остановит программу.

Что такое «достаточные резервы»?

Размытое понятие без чёткого определения. ФРБ Нью-Йорка сам решает, когда резервов достаточно, а когда — нет. По сути, контроль над коротким концом кривой доходности передан Казначейству через этот механизм.

Кто президент ФРБ Нью-Йорка и что он думает о печатании денег?

Джон Уильямс. Его следующий пятилетний срок начинается в марте 2026 года — он никуда не денется. Он последовательно выступает за расширение баланса ФРС для обеспечения «достаточных резервов». Он голосовал за все программы QE. Он верит, что RMP — это не QE и не стимулирует экономику.

Это прекрасно: когда инфляция неизбежно вернётся, он скажет «это не моя вина» и продолжит печатать.

Неограниченная бесконтрольная печать денег

Вся эта софистика — что есть QE, а что нет, какой уровень резервов «достаточный» — позволяет ФРС оплачивать чеки политиков.

Это не QE. Это Money Printer Go Fucking Brrrrr.

Каждая предыдущая программа QE имела дату окончания и максимальный объём покупок в месяц. Продление требовало публичного голосования. RMP теоретически может расширяться бесконечно, пока Джон Уильямс этого хочет. А его экономическая догма не позволяет ему признать, что его банк напрямую подпитывает инфляцию.

Почему RMP необходим: структурный сдвиг к краткосрочному финансированию

RMP существует потому, что свободный рынок не может переварить резкий рост выпуска T-bills. Резервы должны расти вместе с выпуском векселей, иначе рынок заклинит.

Вот примерные цифры по валовому выпуску рыночных казначейских бумаг (на основе графиков Хейса):

Зависимость Казначейства от дешёвого краткосрочного финансирования продолжает расти — несмотря на заявления министра финансов Скотта Бессента о том, что отказ Джанет Йеллен удлинять срок долга был «политической ошибкой эпических масштабов».

Сейчас рынок должен переваривать около $500 млрд в неделю T-bills — это рост с $400 млрд в 2024 году. Приход Трампа, который обещал сокращение дефицита, ничего не изменил. И не важно, кто у власти — если бы победила Камала Харрис, график выпуска был бы таким же.

Причина проста: политики не перестанут раздавать плюшки. По прогнозам CBO (Congressional Budget Office — Бюджетное управление Конгресса) и первичных дилеров, дефициты будут превышать $2 трлн в год следующие три года. Этот поезд мотовства не остановить.

RMP + Buybacks = Магическое снижение ипотечных ставок

Теперь самое интересное: как Бессент может использовать RMP для политических целей.

Вспомните начало апреля. После того как Трамп «струсил» по тарифам, Бессент в интервью Bloomberg заявил, что может использовать buybacks (обратный выкуп облигаций) для успокоения рынка трежерис. С тех пор объём buybacks вырос.

Механика такая: Казначейство использует поступления от выпуска T-bills, чтобы выкупать старые длинные облигации. Если ФРС печатает деньги для покупки T-bills (RMP), фактически напрямую финансируя Казначейство, то Казначейство может увеличить выпуск T-bills и использовать часть средств для выкупа 10-летних облигаций. Это давит на доходность 10Y вниз.

По сути, Бессент может магически убрать процентный риск с рынка, используя RMP. Это именно то, что делает QE!

Почему это важно политически? Доходность 10-летних трежерис критична для 65% американских домохозяйств, которые владеют жильём, и для тех, кто хочет купить первый дом.

Ипотечные ставки в США привязаны к 10Y. Когда 10Y падает → ипотека дешевеет → жильё становится доступнее → избиратели довольны.

Трамп неоднократно говорил, что ипотечные ставки слишком высоки. Если он сможет их снизить — это поможет республиканцам остаться у власти.

Несколько фактов о рынке жилья США:

• Объём доступного для заимствования капитала в жилье огромен
• Волна рефинансирования только начинается
• Текущие уровни рефинансирования далеки от пика 2008 года
• Доступность жилья — ключевая электоральная тема

Бессент публично не заявлял, что будет использовать buybacks для накачки рынка жилья. Но если бы я был на его месте — я бы сделал именно так.

Аргументы критиков и почему они неправы

Аргумент 1: «RMP покупает векселя, а не облигации. Без дюрации эффект на рынки минимален»

Мои бухгалтерские схемы чётко показывают: покупки T-bills через RMP напрямую финансируют новый выпуск долга Казначейства. Этот долг финансирует расходы, которые вызывают инфляцию. Плюс buybacks могут снизить доходности длинных бумаг.

Да, RMP работает через векселя, а не облигации. Но конечный результат тот же. Придираться к деталям — верный способ отстать от рынка.

Аргумент 2: «RMP закончится в апреле, когда придут налоговые платежи и рынок РЕПО нормализуется»

Рост валового выпуска T-bills опровергает эту идею. Происходит структурный сдвиг к финансированию правительства через векселя — это не временное явление, а необходимость.

Разбор этих аргументов даёт мне уверенность: четырёхлетний цикл биткоина мёртв. Цена определяется не халвингом, а ликвидностью. И ликвидность пошла.

Что говорят рынки

Биткоин упал на 6% с момента запуска RMP. Золото выросло на 2%. Биткоин пока не согласен с моей логикой, золото говорит «ну такое», но серебро готово к бою.

Всё, что могу сказать: терпение, дегены, терпение.

Рынок продолжал падать после того, как Бен Бернанке объявил QE1 в конце ноября 2008 года. Дно было в марте 2009-го. Но если бы вы остались на обочине — вы бы упустили величайшую возможность для покупки.

Глобальная картина: координированное печатание

Ещё один важный момент: многие крупные центральные банки (ЕЦБ, Банк Японии) сейчас сокращают балансы. Сокращение баланса несовместимо с режимом «только вверх» для крипты.

Но со временем, по мере того как RMP будет создавать миллиарды долларов новой ликвидности, курс доллара к другим фиатным валютам упадёт.

Слабый доллар выгоден Трампу для реиндустриализации Америки. Но он катастрофичен для экспортёров, которые столкнутся с тарифами и одновременно с укреплением своих валют против доллара.

Китай, Германия и Япония будут вынуждены использовать PBOC, ЕЦБ и Банк Японии соответственно, чтобы создавать внутренний кредит и остановить рост юаня, евро и иены против доллара.

Объединив усилия, в 2026 году ФРС, PBOC, ЕЦБ и Банк Японии ускорят разрушение фиатных денег. Аллилуйя!

Торговый прогноз

$40 млрд в месяц — это хорошо, но как процент от всех долларов в обращении это гораздо меньше в 2025-м, чем было в 2009-м. Поэтому нельзя ожидать, что кредитный импульс при текущих ценах активов будет таким же мощным.

По этой причине — из-за ошибочной веры рынка, что RMP < QE по силе воздействия, и неопределённости относительно существования RMP после апреля 2026 — биткоин будет болтаться между $80 000 и $100 000 до нового года.

Когда рынок приравняет RMP к QE, биткоин быстро вернёт $124 000 и пробьёт к $200 000.

Март станет пиком ожиданий относительно силы RMP. Затем биткоин скорректируется и сформирует локальное дно значительно выше $124 000 — пока Джон Уильямс держит свои грязные пальцы на кнопке Brrr.

По альткоинам: они больны. Ликвидации 10 октября серьёзно ударили по многим людям и ликвидным фондам. Многие инвесторы увидели октябрьские отчёты NAV и сказали «хватит». Посыпались заявки на вывод, отсюда постоянное давление продаж.

Альткоинам нужно время на восстановление. Но для тех, кто сохранил капитал и читал документацию о том, как работают биржи — пришло время копаться в мусорке.

Моя любимая идея — Ethena (токен: ENA). Логика такая:

• Когда цена денег падает (ФРС снижает ставки) и их количество растёт (RMP) — биткоин растёт
• Рост биткоина создаёт спрос на плечо, который удовлетворяется синтетическими долларами на крипторынках
• Это разгоняет доходность базиса (cash and carry)
• Люди создают USDe, чтобы давать в долг по более высоким ставкам
• Спред между доходностью T-bills и крипто-базисом расширяется в пользу крипты
• Рост дохода протокола Ethena возвращается в казну ENA, что в конечном счёте профинансирует выкуп токенов

Жду роста предложения USDe в обращении — это будет опережающий индикатор резкого роста ENA. Это чистая игра на спред между TradFi и крипто-ставками по доллару. Аналогичная ситуация была в сентябре 2024-го, когда ФРС начала цикл смягчения.

Итоги

Главный тезис статьи Хейса:

1. 10 декабря 2025 года ФРС запустила RMP — программу покупки краткосрочных казначейских векселей «для поддержания достаточных резервов».
2. Официально RMP — это «технический инструмент», а не монетарная политика. Но по сути это печатание денег, как и QE. Просто через другой канал: не покупка длинных облигаций у банков, а покупка коротких векселей у денежных фондов.
3. RMP не имеет чётких лимитов и сроков. Президент ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс может расширять программу в одностороннем порядке. Это даёт потенциально неограниченную печать денег без публичного голосования FOMC.
4. Механика работает так: ФРС покупает векселя → денежные фонды получают ликвидность → они покупают новые векселя у Казначейства или кредитуют хедж-фонды на рынке РЕПО → Казначейство получает финансирование → тратит деньги → инфляция.
5. Дополнительный бонус: Казначейство может использовать buybacks (выкуп длинных облигаций за счёт коротких) для снижения доходности 10Y → снижения ипотечных ставок → политических очков.
6. Когда доллар ослабнет из-за RMP, другие крупные ЦБ (PBOC, ЕЦБ, Банк Японии) будут вынуждены печатать в ответ. 2026 год станет годом координированного разрушения фиатных денег.
7. Биткоин в краткосрочке ($80–100k), затем быстрый рост к $200k, когда рынок осознает, что RMP = QE.

Ключевой вывод для инвестора: четырёхлетний цикл биткоина мёртв. Цена определяется не халвингом, а ликвидностью. RMP — это новый «кран ликвидности». Он только открылся.

Еще почитать: Альтсезон на 100 триллионов долларов...